票據業務作為一種直接服務企業、聯通央行的支付結算和投融資工具，對實體經濟具有顯著的支持作用，但由于自身管理體制缺陷、功能和經營定位缺失、市場有效性不足等局限性嚴重制約了票據支持實體經濟作用的發揮和市場效率的提高。未來只有進一步深化經營主體建設，建立股份制票據金融公司，引入票據做市商制度，才能極大發揮票據功能、深化市場創新發展。
票據業務支持實體經濟發展的關系及局限
1．票據業務服務實體經濟發展
票據業務作為直接對接實體經濟的重要支付結算和融資工具，現階段對解決企業融資難、融資貴問題，促進我國實體經濟發展將發揮至關重要的推動作用。
一是票據承兌業務能為實體經濟提供支付便利，加快資金周轉和商品流通，有效推進國內貿易往來。二是票據貼現業務能為實體經濟特別是中小企業提供便捷融資渠道和低成本資金，降低企業融資成本，有效扶持企業發展壯大。銀行承兌匯票由于具有銀行信用，與普通貸款相比其融資成本往往較低，且流程簡單、獲得資金周期短，對解決信用等級相對較低的中小企業融資問題具有得天獨厚的優勢和作用。
2014年企業累計簽發商業匯票22.1萬億元，較2001全年增長了17倍；金融機構累計貼現60.7萬億元，較2001全年增長了33倍。從行業結構看，企業簽發的銀行承兌匯票余額集中在制造業、批發和零售業；從企業結構看，由中小型企業簽發的銀行承兌匯票約占三分之二。同期，我國GDP增長了近5倍，2014年票據累計承兌量/GDP占比達到34.72%，累計貼現量/GDP占比達到95.37%。
研究表明，通過對2001到2014年票據業務與GDP的實證分析發現，票據承兌余額、承兌量、貼現量與實體經濟指標存在顯著的正相關關系，相關系數都在0.9左右，且葛蘭杰因果檢驗顯示它們之間存在顯著的相互引起與被引起關系，也就是說票據承兌余額、承兌量和貼現量既能促進實體經濟增長，反之，實體經濟也可以帶動票據業務發展。
但受信貸規模行政調控的影響，票據貼現余額與GDP的相關性僅有0.45，明顯低于其他票據業務指標。同時，我們也對同一年份31個省市的截面數據進行了分析，發現所有的票據指標與GDP均存在較高正相關關系（0.8左右），這都說明票據業務與實體經濟之間存在密切關系。
2．票據業務支持實體經濟的局限性
（1）票據市場管理體制各執一體，制約了票據支持實體經濟功能的發揮。
票據作為一種下接“地氣”服務企業，上通央行可通過再貼現調控貨幣市場的工具，在支持實體經濟發展、改善金融機構資產均衡配置、增加投資產品、豐富宏觀調控工具等方面具有天然的優勢。但由于現在央行、監管機構、商業銀行在票據市場上各執一體、分段負責，難以統一協調，加上市場不規范民間中介的無度操作，使得票據在發揮支持實體經濟、金融市場、客戶服務等功能和作用上受到極大的約束。
（2）附屬于商業銀行的規模調節器，不利于實體融資需求的滿足和票據市場穩定發展。
銀行是當前票據市場最主要的參與者，2014年年末銀行承兌余額9.9萬億元，票據貼現余額2.9萬億元，在承兌一級市場和貼現二級市場上占比均超過九成。
但票據業務僅是銀行眾多產品中一個較小的分支，銀行的重視程度和資源投入力度往往不足。目前成立具有法人資格的票據專營機構僅有工商銀行票據營業部和農行票據營業部兩家，單獨設立票據部門的機構也相對較少，絕大多數都合并在資產負債部、金融市場部等，2014年銀行貼現余額在所有貸款中占比僅有3%，承兌余額中的70%票據仍游離于銀行體系之外。
同時由于票據資產流動性強且隸屬于貸款規模，票據往往成為銀行調節信貸規模的工具，不能完全實現市場化運作，在月末季末等監管考核時點會大幅壓降票據規模，而在信貸需求不足時也會提高票據資產占比，因此周期性和銀行操作同質性非常強，不僅不利于滿足實體經濟融資需求的穩定性，也加大了票據市場價格的波動性。
（3）市場參與者參差不齊且各自為營，難以發揮票據市場功能。
受金融監管趨嚴、流動性和資本占用等因素約束，一些自我約束能力相對較強的上市銀行票據業務市場占比有所下降，越來越多的中小城商行、農商行、農信社、財務公司、村鎮銀行日漸成為票據市場的重要參與主體，特別是一些資源匱乏地區的部分金融機構更將票據業務作為主要的利潤增長點，急功近利導致惡性競爭，對資金投向、企業資質、貼現利率、背景審核等方面要求過低，甚至啟用社會人員進行營銷，并和票據掮客進行聯合或緊密合作，造成了票據市場的虛假繁榮和無序發展。
即使是大型銀行也存在內部競爭和自身制度資源約束，難以發揮帶動和維護市場的作用，更無法充當做市商的地位。一個市場沒有做市商， 市場難以激發，交易活躍程度低，真正的市場利率就不可能形成，票據市場的功能和作用也大打折扣。
（4）經營管理缺乏獨立性和集中性，影響了市場規模和創新效率。
目前銀行票據經營機構的資金均來源于上級行調撥或臨時拆解，無法從銀行同業間市場融入資金或自身發行股票、金融債券進行直接融資，資金來源單一、受各行調配導致票據資金不穩定、不確定，難以形成規模經營，同時資金經營管理水平較低、主觀影響較大，因此影響了市場效率。2014年票據累計貼現量為60.7萬億元，在貨幣市場中占比約為三分之一，而在發達市場該占比超過三分之二。
銀行的票據經營機構缺少獨立性，業務操作和管理系統鑲嵌在整個銀行系統之中，缺乏專業性和靈活性，影響了票據的經營和管理效率。而同時，產品創新需要大量的人力、物力和財力，且經過長期培養和投入才能實現，當前絕大多數銀行內部的票據經營機構分散各地，人員相對較少，疲于應付業務營銷和辦理，無法達到人力、資源、信息的統一整合，票據創新的效率不高，仍主要集中在對傳統業務的改進和組合，跨市場、電子化、改變交易方式等創新步伐十分緩慢，明顯制約了市場的快速發展。
（5）各銀行票據信息無法充分共享，信息不對稱制約了市場效率。
盡管央行已開發電子票據系統，但電票業務占比不足10%，由于大量紙質票據存在且紙票信息難以共享，從而給非法中介、掮客甚至犯罪分子留下可乘之機，通過倒賣票據、偽造“克隆”票據等非法手段擾亂市場秩序。即使是金融機構也存在利用內部制度差異來繞規模、逃避監管等行為，獲取政策套利。
各銀行系統相互隔離，信息披露相對有限，16家上市銀行僅全部披露了貼現余額、貼現利息收入和承兌余額三個指標，披露貼現收益率、承兌保證金、票據回購業務等數據的僅有10家左右，而承兌量、貼現量、再貼現、票據投向等數據均沒有公開規范披露，至于那些未上市的銀行披露的信息更少，信息不對稱導致了市場不透明和效率低下，這些都不利于市場長期、規范、健康的發展。
（6）風險防控能力和經營目標不配備，束縛了市場發展步伐。
隨著我國經濟進入新常態，GDP增速放緩，產業結構深化調整，信用風險由企業向產業、由下游向上游、由局部向區域蔓延的程度加深，存在觸發一些區域性系統性融資風險的隱患；同時，民間資本、民間借貸積極參與各個融資環節，形成錯綜復雜的金融業態，逐漸暴露的資金鏈斷裂風險向銀行業傳染的范圍加大，信用風險管控的難度和復雜性進一步提高，需要建立專業、共享的信息系統和長時間積累的數據，而作為銀行內部部門的票據經營機構無法實現。
當前票據交易中紙票占比超過九成，而票據審驗、資料審查都需要長時間的經驗積累，附屬于銀行的內部機構票據從業人員本身就少，流動速度又快，還時常發生機構并撤等情況，易引發操作風險。銀行買賣票據的同質性強，利率變化劇烈，缺乏經驗和風控能力的票據經營機構難以應付隨之產生的流動性風險和市場風險。銀行的經營目標往往比較保守，為保持票據業務不出風險可能會犧牲業務創新發展的速度，從而束縛了市場加快發展的步伐。
建立股份制票據金融公司的意義和作用
未來我國票據市場建設發展的關鍵在于進一步深化機構主體建設，提高市場效率。在不斷完善當前票據經營體系的基礎上，建立股份制票據金融公司，引入票據做市商制度，發揮做市商的經營獨立、專業隊伍、集中整合等優勢，為票據市場發展注入新的活力，促進票據市場加快創新發展。
1.解除傳統銀行體制束縛，提升經營活力
組建股份制票據金融公司，實行公司化、市場化經營機制，徹底擺脫現有銀行票據經營機構“資金規模兩頭在外”的業務模式以及調節工具的附屬地位，避免出現銀行監管時點的周期性波動，從根本上促進票據功能的發揮?？梢酝ㄟ^股份募集資金、發行金融票據債券、參與銀行間同業拆解、辦理央行再貼現、再貸款等多種形式籌措資金，改變現有票據機構資金不足、不獨立、不穩定的局限，一方面能夠提高日均票據持有量，加大實體經濟融資的支持力度；另一方面可以根據市場需要調節票據資產規模，發揮市場緩沖器作用。
2.逐步發揮做市商功能，提高票據市場效率
通過票據金融公司大額頻繁交易，提高了市場流動性和有效性，促進全國統一票據市場的形成，也減少了信息不對稱程度，減少甚至消除市場大額價差的存在以及非法中介的生存空間。同時，票據金融公司作為專營票據的機構，避免了作為銀行部門的短期逐利性和惡性競爭，而是會從票據市場長遠發展的角度進行經營和決策，票據金融公司以及市場中的其他經營機構也會在長遠利益和適度競爭的壓力下，報價更接近于市場真實價格，并通過自身規模優勢和靈活性維護價格的穩定性，確保票據市場能夠穩健、規范、有序的發展。票據金融公司還可作為人民銀行調節貨幣供應的中介，通過對票據金融公司調整再貼現量和利率將貨幣政策意圖傳導至票據市場和各微觀經濟主體。
3.搭建信息共享平臺，提高市場的有效性
股份制票據金融公司能夠憑借自身專業人員和渠道的優勢搭建信息共享平臺。
一是搜集整合票據風險信息，包括公示催告、掛失止付、風險票據、票據案件或事件以及可能產生票據風險的其他信息，也要建立黑白名單制度，對具有欺詐、惡意拖欠票款等票據不良行為的企業或金融機構進行黑名單管理，對財務出現問題的公司進行灰名單管理，而對信譽良好、推動票據市場創新發展的公司予以表揚鼓勵，形成良好的社會信用環境，鼓勵商業信用發展。
二是歸納整理關于市場行情、發展趨勢、市場規律等市場信息，提供大量可靠的信息以及有價值的研究分析報告供企業、票據經營機構、投資者以及監管部門了解票據市場，降低信息的不對稱性。
三是加大和規范同業的信息披露力度，票據金融公司通過自身及時、全面披露真實、準確的票據信息和經營信息，樹立典范和標桿并帶動其他票據經營機構，從而消除偽造票據、“克隆”票據的生存空間，并可以跟蹤票據資金投向等情況，有利于票據市場的健康發展。
4.提升創新效能和風險管控能力，促進市場快速穩健發展
股份制票據金融公司兼具專營的集約化經營和公司的獨立管理體制，可以根據自身需求搭建專門的票據經營系統，實現業務操作、審查審批、信息查詢、數據統計、管理支持等功能，從而提高票據金融公司的經營管理效率，同時能夠集中人力物力并通過市場需求信息集合設計出適銷對路并能引領市場未來發展方向的創新產品，促進市場快速發展。
票據金融公司可以根據市場變動趨勢和自身業務發展狀況確定風險偏好，合理匹配風險收益，通過專業隊伍打造、經驗積累、流程化管理，加強對業務經營過程中各個環節的風險管理和控制，有效控制風險。建立客戶和產品準入機制，促進市場經營機構提高合規經營意識，形成市場風險管理典范并予以宣傳推廣，提升整個市場經營環境和風險防控能力。
5.促進票據中介機構的建立，適時推進票據交易中心建設
票據金融公司的建立與發展將給票據市場帶來質的飛躍，交易效率大幅提高，市場規模迅速擴容，這將激發市場進一步完善基礎設施，建立全國統一的票據登記和托管公司，加快票據市場電子化進程；建立健全企業信用評級和增信制度，成立標準統一、評估體系規范的企業信用評估機構以及擔保、保險公司，提高票據標準化程度；在此基礎上適時推出票據清算中心和交易平臺，正式引入做市商、中央對手方凈額清算制度，實現票據交易的線下場外逐漸向線上場內轉移，促進票據市場的跨越式發展。
用整合與發展的思路構建股份制票據金融公司
根據我國當前票據市場和票據發展的現狀、存在的問題，以及股份制票據金融公司將在支持實體經濟、推進票據市場發展中所發揮的重要作用，急需整合當前相互割裂的監管體系、各自為營的市場經營主體、亂象橫生的中介機構，優化電子票據系統、支付結算系統、交易清算平臺，以股份制運作、市場化經營、專業化管理、標準化建設、團隊文化打造為途徑，構建股份制票據金融公司，發揮做市商作用，為推動全國票據市場統一、票據交易中心建設做好堅實的鋪墊。
1．股份制運作。整合當前所有市場主體的資源和自身優勢，以股份制形式構建票據金融公司。
公司性質和宗旨。票據金融公司是專門經營票據業務的金融機構，經營范圍既包括商業匯票的直貼、轉貼現、回購、再貼現等傳統票據業務（但不含票據承兌業務），也包括票據托管、票據資信評估、票據代理交易、票據擔保、票據咨詢、票據資產管理、票據資產證券化、互聯網票據、票據理財及票據衍生品等票據增值服務和創新業務。
也就是說，票據金融公司不參與票據一級市場，僅在票據二級市場和三級市場做票據批發和零售業務。因此股份制票據金融公司需要人民銀行牽頭，由銀監、證監、保監工商等部門聯合審批設立，可考慮由當前市場較為規范的票據專營機構發起或改制。其宗旨為以落實監管目標，服務實體經濟，促進金融創新和發展為目標，專門從事票據業務的金融公司。
組織形式。票據金融公司以股份制形式建立， 由人民銀行、商業銀行、證券基金保險資管等金融機構、集團企業等投資設立，充分整合政策引導、銀行成熟經營管理經驗、各自優勢資源，并積極吸收規范民間中介機構的信息對接能力，在對民間票據中介機構進行嚴格資質審查和甄別的基礎上，鼓勵吸納民間票據中介作為股東。
同時，可以考慮引進國外戰略投資者，吸收有實力的外國金融機構參股，在條件成熟時還可向社會公眾公開募集股份乃至IPO上市，從而成為一家股權相對分散的混合所有制票據股份有限公司，同時也可在業務需要時下設分公司。
治理結構。票據金融公司要建立產權清晰、責權明確、管理科學、相互制衡的公司治理結構，即在股份制基礎上搭建以股東大會、董事會、監事會和高管層為核心的法人治理結構，明晰所有者、公司法人和經營者之間的權力、責任和利益關系，形成各司其職、協調運轉和有效制衡的現代公司治理結構。經營中的重大問題由董事會充分討論民主決策；高管層由股東組成，確保投資者利益；同時引入股權激勵機制完善公司治理，推行員工激勵股權計劃，增強員工主體地位意識，促進票據金融公司更好發
2．市場化經營。股份制票據金融公司應以市場化方式運作，摒棄現在銀行內部票據經營機構行政性分配資源的局限性，自主經營、自負盈虧、自求發展。
資金來源市場化。票據金融公司的資金來源可以分為三部分：一是靠初始設立各家機構出資組成的資本金；二是發行金融票據債籌集資金；三是主動參與銀行間同業拆解市場融入短期資金；四是業務融資，即通過再貼現、再貸款向央行獲取資金，開展正回購業務獲得交易對手資金，以及持有票據到期回籠資金；五是后續增發股份募集資金。
資產運用市場化。在沒有將貼現劃出貸款規模前，票據金融公司的規模由人民銀行進行單列管理，因此可以擺脫當下銀行規模調節工具的附屬地位，同時減少銀行考核時點的同質性劇烈波動。同時，在實體經濟特別是中小微企業資金短缺或者銀行集體拋售票據騰挪規模時，票據金融公司可以申請臨時增加票據規模，從而起到平滑經濟周期、維護市場穩定的做市商作用。
經營策略市場化。票據的定價機制、客戶的選擇、票據種類、期限、紙電票比例的調整均遵從市場化管理，票據金融公司根據自身經營目標和市場變化靈活實施和調整交易策略，而央行實現經濟目標可以通過再貼現、再貸款、規模臨時或長期調整等政策進行間接調控。同時，票據金融公司作為市場的專業、長期經營機構，需要以公司長期利潤最大化為目標，從而會自發履行社會責任維護自身名譽，推進票據市場穩健、持續、健康的發展。
3．專業化管理。適應市場發展需要，提升經營管理效率，必須走專業化、集約化、規范化發展之路，實行集約經營和集控管理。
板塊化管理。通過科學合理的部門設置和職能劃分建立前中后臺相分離與契合的板塊化管理模式，提高內部管理的效率和適應能力。前臺包括：
（1）市場營銷與開拓模塊：內部實行團隊化管理，可按照直貼、轉貼現、回購及新產品新業務等模塊進行劃分，分別負責相關業務的營銷與操作，以及客戶的開發與維護。
（2）開放平臺模塊：初期可內設紙質票據交易平臺和電子票據系統平臺，前者以紙票報價與撮合、紙票電子化為主要功能，最終建設成為區域性、乃至全國性的票據交易平臺；后者主要加強與人民銀行電子票據系統的對接，提供電票代理接入、電票承兌與買賣等服務。
（3）互聯網票據模塊：票據互聯網化是未來發展方向，主要開展票據互聯網理財、P2P、網上投融資平臺等產品的設計和優化，負責互聯網產品的營銷推廣和市場發展。
標準化管理。搭建業務制度化和流程標準化管理體系，實現制度流程的規范化、標準化和電子化，打造清晰、直觀的制度和流程層級。
一是建立業務操作與管理標準，統一制度規范、授權授信管理、業務操作規程和管理監控，規范各種業務所需資料以及審查要求，明確格式化的業務合同及申請材料，清晰整個業務辦理流程和環節，實現內部操作規范化，發揮市場業務標準引領作用。
二是建立客戶準入標準，確定客戶準入條件，對不同類別客戶進行分層分類管理，確定可辦理業務的品種，根據境內銀行客戶業務性質、規模和復雜程度，建立相應的監測、報告、預警與退出制度。
三是建立管理和操作準入標準，實行資格認證制度，明確人員上崗條件，通過對管理能力、專業水平、操作規范程度進行分類管理和定期考核，促進從業人員任職能力的不斷提升。
四是建立產品標準，從對市場需求信息的收集與研究、產品的可行性分析、立項、研發、系統開發，制度制定、風險點梳理、流程打造，以及產品推廣、客戶體驗、競爭力評估等均進行規范化、專業化、標準化管理。
五是建立風險防控標準，在明確戰略目標和經營目標的基礎上形成涵蓋風險管理文化、風險偏好、風險管理戰略、風險治理架構、風險管理政策與制度、風險管理信息系統等標準化的風險防控框架和內控體系，構建統一集中、前中后臺分離、權責明晰的風險管理組織架構以及風險識別、風險度量、風險控制、風險處置、風險監測與報告等一系列整體業務處理流程，實現對信用風險、市場風險、流動性風險、操作風險、合規風險、聲譽風險、戰略風險等全流程、全方位、標準化管理。
構建股份制票據金融公司應采取哪些政策措施
1.明確股份制票據金融公司法律地位
可以按照消費金融公司的管理模式，出臺試點票據金融公司管理辦法。一是建立票據金融公司的準入門檻。由于票據業務較為專業，交易資金大、涉及面寬，一旦出現風險可能出現連鎖反應和傳染效應，導致系統性風險，因此要明確票據金融公司設立、變更和終止的條件以及出資人的硬性規定。二是要加強監督管理。股份制票據金融公司雖然不是吸收存款的銀行機構，但由于票據理財、互聯網票據等業務使得票據金融公司與普通大眾息息相關，因此要加強對票據金融公司資本、流動性以及規范經營的要求和監督。
2.予以政策的大力支持
在票據金融公司的籌建和成立初期需要政策扶持，一是資金支持。在票據金融公司試點成立之初，央行、商業銀行以及規范的民間票據中介機構可以以出資參股的形式參與公司的發起；在經營過程中，央行可以加大再貼現再貸款額度支持實體經濟和行業投向調整的同時，支持票據金融公司的發展，甚至直接將所有再貼現和一定再貸款額度都分配給票據金融公司。二是政策支持。在成立之初可以考慮適當增加票據金融公司的票據規模和減少部分稅負。三是管理支持。由央行牽頭負責票據金融公司的協調管理，具體負責資金、規模、報表等管理籌劃；資產配置、產品研發和牌照有銀監、證監、保監、工商局各司其職按法人要求管理。
3.逐步完善票據市場的基礎設施
一是建立統一的信用評級制度和資信評估公示制度，積極推進社會信用生態環境建設；二是加快電子票據的推廣和使用，提高市場交易效率和管理監督效率，促進市場參與主體的規范經營和發展；三是建立統一的托管清算制度，促進全國票據市場的統一和交易效率提高，為交易所建設搭建基礎；四是建立統一的電子交易平臺，改變傳統的交易方式，提升市場效率和發展速度；五是建立票據投融資平臺，允許證券、基金、信托、資管公司以及個人投資票據業務。
4.鼓勵發展做市商制度
可以先行試點票據金融公司組織、協調部分機構參與市場運作，自身充當市場中介人角色，通過代理、撮合及雙向套利操作等多種方法逐漸向雙向報價過渡以調節供求，活躍市場交易；在發展到一定程度后，最終逐步演變為做市商。
在做市商制度建立之初，央行強制所有做市商承諾，愿意在市場上承擔對外報價和交易的義務，保證所有買賣需求能夠及時得到滿足，進而實現票據二級市場的高流動性，最后，高度活躍的市場交易將促使交易商達到票據買賣報價的最小差價，保證交易成員以最小風險交易票據。
5.逐步推進票據交易所建設
以票據金融公司為做市商搭建票據交易所，實現交易所場內交易和場外柜臺交易分開，場內實行集合競價交易。票據交易所可以分階段和按區域逐步推進構建，首先可以在票據市場相對發達的地區組織成立區域性票據交易所試點運行；其次根據全國票據市場發展情況，總結經驗，在條件成熟后構建全國票據交易。
